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前言
今天瑞士信貸CDS彈升導致國際投資人對瑞士信貸營運狀況感到擔憂,不只是國外投資人,台灣人也”必須”擔心這件事,因為國內投資人買了不少瑞士信貸發行的結構型商品
證期局長張振山:瑞士信貸銀行在台有兼營券商,在台灣業務不大,只有做經紀業務…我只能說狀況外,台灣近年很多銀行在推結構型商品,這類型的商品是專業投資人才能承做,講白點就是有錢人玩的金融商品,部位金額都非常大
境外結構型商品在台灣就幾間主要投行在做,比較常見的有瑞士信貸、法國興業、法巴,其中瑞士信貸的條件又常打敗競爭投行,所以金融機構發行的多數境外結構型商品都是由瑞士信貸發行
至於瑞士信貸又再次出事,本篇文章整理了這次事情的來由及相關資訊給大家做參考
瑞士信貸地位
瑞士第二大銀行,成立於1856年,至今已有166年歷史
瑞士信貸”又”發生什麼事?
1. 瑞信八月份上任的CEO發表談話:叫大家不要緊張,公司內部雖然有很多不確定性但財務體質健全,股價跌不代表公司營運出問題
>> 此地無銀三百兩,本來沒事被他一講反而出事
2. 澳洲記者暗示有投行快破產:澳洲廣播公司(ABC)旗下商業記者David Taylor當天在推特上面發文,稱「可靠消息指出有一間大型投行瀕臨破產」
時間太過巧合,市場認為他指的就是瑞士信貸
瑞士信貸CDS飆高
因為瑞士信貸被市場謠傳可能倒閉,反應在CDS上,違約風險上升CDS自然就飆高
*CDS:信用違約交換,白話說是債券的保單,債券投資人可以為手上債券買保險,如果手上債券違約可以拿到一筆保險金,但若沒有違約事件則付出的保費拿不回來。
跟保險一樣,標的物信用風險越高,保費越貴,從市場交易出的CDS價位飆高可以得知市場認為信用風險很高
還有其他因素導致瑞信CDS飆高
瑞士信貸CDS並不是這兩天瞬間突然急拉,而是從今年初開始飆升,代表總體因素有影響到CDS,主要原因為
1.市場利率:一般想法會認為利率越高對金融業越有利,但那主要指的是商業銀行,投資銀行則不一定。
瑞士信貸發行大量結構型商品 (衍生性商品+債券),利率上升手上債券價格大幅減損,如果認列在財報上會很難看 (就像今天另一則重磅”南山人壽淨值跌到負值”一樣)
CDS飆高的並非只有瑞士信貸,歐系銀行普遍飆高,只是瑞士信貸、德意志跟巴克萊特高
2.經濟前景:全球通膨、升息加上俄烏戰,股債大跌,對投行業務產生負面影響
3.自己惹的禍:Archegos爆倉、Greenshill供應鏈基金倒閉、莫三比克洗錢、客戶個資外洩3萬筆等醜聞讓瑞士信貸惡名昭彰,CDS本身就比同業高
【投資】從百億操盤手走入監獄 – Archegos創辦人Bill Hwang
Q3財務重點 (更新至22Q3財報)
Q3財報超慘
- 市場預估稅後虧損5.6億,實際虧40.3億瑞士法郎,比Q2虧的15.9億還要多,虧損主要來自投銀業務,而投銀正是瑞信最核心的業務,2022年股債大跌衝擊投資銀行收入,再加上俄烏戰,瑞信退出俄羅斯拖累整體投銀營收
- 瑞信依賴槓桿融資和交易搓合的手續費,投行業務大虧6.4億法郎
- CET1比率12.6%
改革計畫
公布財報的同時,高階主管也公布瑞信的改革計畫
- 分離投銀:未來三年將把投銀業務獨立給第一波士頓公司
- 出售證券化產品部 (SPG):業務轉讓給PIMCO及阿波羅 (Apollo)
- 籌資40億美元:發行新股向沙烏地國家銀行等投資人募資
- 裁員:2022年底將裁2,700人,到2025年底前累計將裁9,000人
目標
- 核心有形股本回報率 (RoTE)超過8%
- 改革後集團CET1比率超過13.5%,改革期間CET1比率超過13% -將集團成本削減15% (25億瑞郎),到2025年將至145億瑞郎左右
瑞信Q2 TLAC
總損失吸收能力 (TLAC) 有969億美元
瑞士信貸目前CET1資本適足率13.5%,高於法定要求10%,不過惠譽在8/4有警告,如果瑞士信貸CET1資本適足率掉到13%以下將有被降評可能
如果瑞士信貸破產
剛剛提到瑞士信貸TLAC有969億美元
所謂TLAC就是指銀行虧損時可以拿來彌補虧損的資本
瑞士信貸的TLAC包含瑞士信貸股票、AT1、瑞士信貸銀行次順位債券、瑞士信貸集團優先順位債券
重點! 依瑞士信貸提供資訊
台灣財管發行的結構債、海外債均為銀行發行的優先順位證券
銀行發行(S&P A / Moody’s A2)的優先順位證券 不屬於 總損失吸收能力(TLAC)
總損失吸收能力 (TLAC)
再來講如果瑞士信貸破產,TLAC會如何變化
CET1觸發比率:
- 高7%
- 低5.125%
情況一:公司開始虧損
此時會先由CET1資本進行吸收,最多吸收到CET1資本剩7%
CET1資本:瑞士信貸集團股票
情況二:CET1資本剩7%,公司仍持續虧損
此時將由AT1資本進行吸收
AT1資本:CS 9.75 PERP,順位AT1,信評S&P B+
情況三:公司大幅度虧損至破產
虧損幅度高於527億 (CET1及AT1總和) >> 公司破產
此時會動用到內部紓困債務進行清算
內部紓困債務:CS 6.373 07/15/26,順位優先無擔保,信評S&P BBB
回到最後,假設最差情況瑞士信貸破產,瑞士信貸總損失吸收能力高達969億美元,佔風險資產的35.2%,高於法定要求的27.88%
也就是說,瑞士信貸虧損會先由瑞士信貸集團發行的股票跟債券進行吸收,除非虧損幅度超過969億美元 (此時瑞士信貸早已破產) 才會影響到銀行發行的海外債、結構債
簡單摘要
原由 – 瑞士信貸CEO談話+澳洲記者推特引發市場恐慌
影響 – 市場擔心瑞士信貸違約,CDS飆高到近2009年金融海嘯
財務 – 瑞士信貸Q3虧損40.3億瑞郎
改革 – 獨立投銀業務、出售證券化產品部 (SPG)、裁員
損失吸收 – 總損失吸收能力 (TLAC)為969億美元
如果你持有瑞士信貸相關產品
CS 9.75 PERP、CS 6.373 07/15/26這兩檔債券要留意,虧損擴大有可能會被減記或轉換成股票 (看債券條款)
透過台灣銀行投資的海外債、結構債以”目前”資訊還不會被影響到,除非瑞士信貸的洞超出外界的想像
瑞士信貸會不會倒閉
沒有人能給100%準確的答案,包含瑞信高管也沒辦法這樣做保證
但我認為可以從市場共識做觀察
這是瑞信2022年中發行的一檔永續債,利率高達9.75%,屬於AT1
以今年債券大跌加上瑞信CDS飆高,這檔券又是AT1,如果瑞信倒閉機率高那這檔券的價格應該跌爛,但從發行以來最低跌到88.5,假設從前高103.8起算,跌幅也才14.7%,這比大多數股票、中國債、垃圾債及新興市場債跌得都還要少,所以我認為目前看來違約機率應該不高
本篇文章僅提供參考資訊,並無任何推薦意圖,做投資決策前請先衡量本身風險承受度及資金狀況,並就投資結果自行負責。