繼上週SVB被接管、Silvergate倒閉後，本週金融業繼續爆雷
而且越爆越大顆
升息把利率拉高到一個地步，經濟一定會出問題
首當其衝就是金融業，很多人都覺得利率升高利差擴大，對金融業有利
但利差只是金融業其中一項獲利來源
其他還有投資、併購、交易等…這些業務反而因為利率升高而受到負面影響
這次爆的金融機構很多都是手上持有鉅額債券，升息造成債券價格下跌
當公司需要錢就必須賠賣債券，或者一個利空消息出來發生擠兌把銀行搞到爆掉
當利率升高代表融資成本增加，創業、併購的項目就會變少，也會造成相關金融機構的收入下滑
所以快速飆高的利率是金融業惡夢不是利多
文章目錄
矽谷銀行 SVB 被擠兌
SVB是一間以服務矽谷新創、VC為主的銀行，資產規模2,090億美元，排名美國第十六大，目前被FDIC (美國聯邦存款公司)接管
SVB被接管的原因有三：
1. 升息造成債券部位跌價：去年快速升息導致SVB手上債券產生虧損
2. 營運放緩：利率升高經濟不景氣，創業環境不好加上VC投資量下滑，借貸需求同時減少
3. 籌資不成引起恐慌：同時賠錢賣債券及發行新股，再加上CEO發信給客戶希望「共體時艱」引發恐慌
在看這類突發事件我通常會觀察事件轉折點
是什麼原因讓SVB突然被接管?
即便SVB營運狀況不好，這件事絕非偶然
在二月底三月初各家金融機構對SVB的評價還相當好，都是買進評等
造成它突然被擠兌的主因是它的籌資行為
一間銀行賠售手上債券而且還要發行新股，直覺聯想到它缺錢
因此引發擠兌造成被FDIC接管
也就是說SVB並不是一間營運狀況爛到會倒閉的銀行
會被接管是因為存戶對它失去信心
信心對金融機構至關重要，換作是任何一間銀行也都會發生同樣後果
2022Q4 SVB還是賺錢的
美國大型金融機構會不會重演SVB事件?
SVB跟一般大型商業銀行不同，國際大銀行不太可能發生
SVB證券投資比重過高，高達57%
富國銀行24%、花旗23%、摩根大通19%、摩根史丹利15%
因為投資比重過高，當部位虧損時受的傷也越重
SVB在債券投資的長債比重高達43%，相比其他金融機構都在20%以下，SVB投資風險高得多
客群結構不同，存款25萬美元以下的客戶僅佔SVB客群4%，摩根大通、美國銀行超過50%，富國銀行甚至超過60%
SVB本身客群是矽谷科技新創跟創投，所以客戶數少存款金額高，客群集中的結果對銀行來說就是風險集中
美國存款保險為25萬美元，銀行倒了25萬美元以下的存款都賠，超過25萬就存戶認賠，因為SVB客戶存款都在25萬以上，當利空消息一出所有客戶全部往銀行衝去領錢造成擠兌
規模不同，摩根大通資產高達3兆美元，美國銀行2.4兆，花旗及富國也都超過1兆，SVB只有2,090億美元，根本是XX比雞腿
也不是說大型金融機構就不會出事
而是規模越大受限於法規必須提撥更高的資本緩衝
且規模大的銀行不只資產多，營運地區也分散，客群來自全國各地營運風險較低
SVB矽谷銀行帶來的影響
市場會聯想到雷曼兄弟，但其實影響比較大的是地區性銀行
像FRC第一共和銀行，五天就跌了72%，其他地區性銀行也有兩成以上的跌幅
恐慌蔓延民眾開始擔心自己存在地區性銀行的錢拿不回來
美國財政部怕擠兌效應把地區性銀行壓垮，為了防止危機擴張宣布250億美元銀行定期融資計畫 (BTFP)，向所有銀行提供一年期的抵押貸款，銀行缺錢可以拿手上債券跟政府借錢而且是用債券面額，這樣一來銀行有了銀彈民眾就不會擠兌，也可以避免拋售債券造成市場混亂
黑石集團CMBS違約
黑石集團是Blackstone，貝萊德是BlackRock，別搞錯
黑石是全球最大另類資產管理機構，不動產基金為黑石最大集團業務，黑石集團有價值5.62億美元的商業地產抵押貸款支持證券發生違約
黑石在2018年時收購芬蘭企業SpondaOy，以SpondaOy擁有的辦公大樓和商店作為擔保證券化，這些商辦產生的租金就拿來支付營運成本及投資人的利息
從去年十月開始，黑石旗下的房地產信託基金(BREIT)被投資者瘋狂擠兌，從十月份贖回金額18億，連贖四個月，逼得黑石必須變賣不動產應付擠兌
因為房地產市場交易狀況不好，黑石中間有跟投資人協商延長支付利息跟本金，但投資人不同意最後便違約，5億美元的金額對黑石集團來說根本不痛不癢，但從中可以觀察到房地產市場有衰退跡象，不只成交量及價格都在下滑，連閒置空屋率都提高，Sponda空屋率高達45%
歐美企業已經習慣線上會議，沒事在家上班，每週只到公司一兩天，造成商辦出租率下降連帶影響REITs績效，現在爆金融業，下一波我認為房地產風險很大，不只中國，歐美也都面臨同樣危機
瑞士信貸年報前後不一
瑞信事件爆發時間表
- 3/8瑞士信貸收到SEC電話關切，SEC認為瑞信2019/2020現金流量表有問題
- 3/14瑞信宣布內控有「重大缺失」，客戶持續外流
- 3/15沙烏地阿拉伯國家銀行宣布不再注資，當天股債大跌
- 3/15瑞士央行注資500億瑞郎搶救瑞信
瑞信為何被調查?
瑞信資產負債表及現金流量表調整後差異金額較大因此引起監管單位注意
雖然金額較大，但並非大到無法控制
比較瑞信的年報數字確實有出入
2021年報上2020年的總資產為818,965，2019年總資產為801,829
2020年報上2020年的總資產為805,822，2019年總資產為787,295
不同年報但同樣年度的數字應該相同，數字不同引起主管機關注意，這代表瑞信在財報上編製不夠嚴謹，事後瑞信也說未來會採用內部+外部審計並改善監管流程
雖然事後認錯，但當財報數字有出入的消息公開後不久，瑞信的第一大股東 – 沙烏地阿拉伯國家銀行便宣布停止繼續注資，理由是目前持股比例接近10%，若繼續注資會超過10%，將面臨監管上的麻煩導致瑞信股價大跌兩成，債券價格也重挫，CDS飆到歷史新高
瑞士信貸會不會倒?
瑞信22Q4的資本結構已經比22Q3改善，但營運不穩定短期仍難以獲利
以目前瑞信的狀況應該說「面臨風險但還能承受壓力」
Q4 CET1上升至14.1% (Q3為12.6%)，高於法規要求的9.3%
槓桿比率15.2%，高於法規要求的8.8%
儘管客戶存款下降，LCR仍有144%
總損失吸收能力(TLAC) 991億瑞郎
CET1比率及槓桿比率均高於法規要求
TLAC金額高達991億瑞郎，其中繼續經營資本有500億瑞郎，停止經營資本有491億瑞郎
意思是說即便公司虧損，瑞信有500億瑞郎是可以燒的，等到燒光了以後就倒閉，但倒閉後清算也有491億資本可供清算
台灣個人跟投資公司持有瑞信標的金額龐大，所以瑞信對台灣投資人的影響會比SVB、黑石來得大
如果你投資瑞士信貸會如何?
1. 瑞士信貸股票：屬於CET1資本，公司虧損首當其衝
2. AT1永續債：風險也相當高，僅次於股票，CET1比率低於觸及條件時將面臨資本減計或債轉股的風險
3. 優先無擔保/次順位債券：當瑞信倒閉才有可能被資本減計
對巴賽爾協定不了解的可以參考這篇
根據瑞信去年提供的資料，如果是瑞士信貸銀行發行的結構型商品/海外債，信評在S&P A / Moody’s A2，並不在TLAC範圍內，不用擔心被資本減計
因為資料是去年的，僅供參考，手上有瑞信標地的請看公開說明書或詢問理專
瑞信是瑞士第二大金融機構，目前瑞士央行打算注資500億瑞郎，瑞信自己也打算從市場回購30億瑞郎的債券來提振投資人信心，不過這可能不夠，瑞信目前重組成本、營運困難，摩根大通認為清算處置是最不可能出現的情況，瑞信最終有可能被瑞士銀行 (UBS) 收購
昨晚已經有消息傳出瑞銀 (UBS) 與瑞士信貸的併購案已經談得差不多了
避免瑞士信貸違約是對瑞士金融體系及全球投資人最好的結果
下週重要大事
週一 (3/20) 習近平前往俄羅斯與普丁會面
週三 (3/22) 美國財政部長葉倫與國務卿布林肯出席聽證會
週四 (3/23) 凌晨2點Fed公布利率決策
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