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避險基金是什麼?
避險基金 (hedge fund),又稱為對沖基金。
是一種投資工具,透過各種多空組合策略來減輕潛在損失,避險基金的目標是將投資組合與市場波動分離,以降低投資者的曝險程度。
每一檔基金的策略都不同,主要是高資產專業人士才會投資,市面上較少見,由於它們比共同基金等傳統投資工具受到較少的監管,因此它們投資的產品及策略會更多元。
重點摘要
避險基金是主動管理的另類投資,通常使用買進同時放空的投資策略。
投資需要的投資門檻較高,也會限定投資人資產需達一定規模。
收取的費用高於傳統基金。
常見的避險基金策略取決於基金經理,包括股票、固定收益和事件驅動等策略。
避險基金種類有哪些?
避險基金有許多不同類型,不同的基金有不同的目標和重點,下面介紹一些常見的類型:
1. 多空股票避險基金
這是最常見的避險基金類型
這些基金做多(即買入)他們認為價格會上漲的股票,做空(借入或賣出)他們認為價格會下跌的股票
這個策略目的是在牛市、熊市都有部位能夠獲利,並透過多空投資組合降低整體投組的市場波動風險
不同的基金做多和做空的比例不同,有些基金將 60% 的資金用於多頭部位,40% 用於空頭部位。也有些基金採用“市場中性”策略,以同等比例做多和做空。
2. 全球宏觀避險基金
利用總體經濟的變化進行獲利,例如因國際經濟和政治事件而發生的市場變化。
宏觀基金依賴研究,並根據利率、國家和國際政策、指數和貨幣價值等波動做出交易決策。
此類基金通常高度多元化,傾向於使用高度槓桿來提高獲利,例如著名的宏觀基金 – 長期資本管理公司 (Long-Term Capital Management, LTCM) 由於業績不佳而在 1998 年不得不接受救助。
3. 相對價值套利避險基金
透過從高度相關的證券價格中找到套利空間來獲利。
為了達到這個目標,他們會試圖找出與同類標的相比被低估的證券及被高估的證券,然後買入被低估標的同時賣出被高估標的,獲利重點在於兩者價格收斂,只有多頭及空頭部位價格收斂就可以賺到價差。
4. 不良資產避險基金
這類基金專門投資有倒閉風險但仍有一線生機的公司
例如陷入財務危機公司的垃圾債券,由於這類債券的風險較高,因此其價格很便宜,基金買入後協助公司取得資金、貸款及重組,讓公司度過財務危機,等到公司營運穩定債券價格回升後再於市場賣出。
避險基金投資策略
一般來說,避險基金的目標是採用無論市場狀況如何都能產生正報酬的交易策略。
大部分的避險基金同時買進及放空股票,但它們也可以在利用另類資產,例如藝術品、房地產、貨幣、加密貨幣,甚至專利來進行獲利。
不同的基金有不同的獲利策略並採用不同的技術,且通常不會對外公開,因為服務的是高端客戶,基金公司會派專員向客戶報告投資策略及績效。
最常見的策略是「配對交易」,投資者根據相對估值對同一行業中的兩家競爭公司進行多頭和空頭交易,買進價值低估的公司,同時賣出價值高估的公司。
另外一種策略是「固定收益證券」,這種策略透過債券的多頭及空頭部位降低波動,並為投資人提供穩定的回報。
「事件驅動」的策略會利用公司特殊事件,例如重組、併購、破產或收購等公司事件,市場恐慌的情況下股價容易產生錯誤定價,這個時候買進等到事件過後股價回漲再賣出。
避險基金如何獲利?
市場投資:避險基金的主要目標是利用市場波動為投資者獲取利潤。基金經理使用各種投資策略,包括長期投資、短期交易、套利和技術分析等,以賺取市場上的價格變動。
槓桿交易:避險基金使用槓桿,透過借入資金來進行交易,但因為使用比原始資金更大的金額進行投資,從而增加潛在利潤也增加潛在風險。
做空操作:避險基金進行放空,賭市場價格下跌,例如股票市場常見的融券。
衍生品交易:透過選擇權、期貨和遠期契約進行交易,利用價格波動和市場差價獲利。
投資組合多元化:同時投資多個市場或資產類別,例如股票、債券、商品、外匯和房地產等,透過分散投資,降低特定市場或資產的風險,並在不同市場表現不同的情況下獲得穩定的報酬。
過去投資報酬率
從 2000 年 1 月到 2013 年,這個時期包括大衰退以及互聯網泡沫破裂和 2008 年次貸風暴。
從長遠來看,避險基金的表現看起來很有吸引力(見下圖)。然而,80 年代和 90 年代的避險基金有所不同,過去的避險基金規模較小且靈活,可以更自由地投資,不受投資者、媒體和監管機構的約束。
有一種說法,避險基金提供類似股票的回報和類似債券的波動性,在 1980、1990 年代,這似乎很接近事實,但從 2000 年代開始,激進的貨幣政策、嬰兒潮、技術革命等造成股市大多頭,避險基金的報酬反而跟債券比較像,甚至略低於債券。
圖 4 顯示平均避險基金投資組合、美國股票和美國債券的五年滾動回報率,基金在五年滾動基礎上大多時間都跑贏股票或 60/40 股債組合。
圖 6 比較了兩種投資理念:一種積極管理風險,另一種則不積極管理風險。 對於主動投資組合,使用 HFRI 股票避險指數來代表避險基金的績效,對於被動投資組合,選擇 SPY 來做為比較基準。
圖表顯示兩個投資組合的平均正回報以及平均負回報,SPY 的年報酬率為 6.3%,而避險基金的年報酬率為 11.0%。
以 6.3% 的利率計算 20 年,100 美元的投資將變成 339 美元,以 11.0% 複利計算,100 美元將達到 806 美元,這是一個很大的差距。
Source: Recent Hedge Fund Performance
避險基金費用如何收取?
傳統上,許多避險基金向客戶收取“2 & 20”的費用,即 2% 的管理費和 20% 的績效費。
管理費
管理費每年為基金資產淨值的2%,與共同基金或ETF的費用比率類似,主要是與基金管理相關的費用(例如辦公場地、員工薪資等)。
績效費
績效費來自基金的利潤,而不是總資產,由利潤中提出 20% 支付給基金經理團隊,因為他們優異的績效打敗大盤或高於目標獲利水準。
如果基金沒有獲利,則不收取績效費用,但每年仍需支付固定的 2%。
注意:雖然“2 & 20”是避險基金的傳統費用水準,但現今的實際費用往往較低。 根據 CNBC 報導,截至 2020 年,避險基金平均管理費為 1.37%,平均績效費為 16.4%。
Source: What Is a Hedge Fund?、What Are Hedge Funds & How Do They Work? Definition, Purpose & Types
避險基金跟共同基金比較
共同基金可用於投資的策略有限,一般來說,共同基金以股票、債券等商品投資為主。
避險基金幾乎可以投資任何產品,因此可以採用多種策略,經理人可以使用衍生性商品來避險或降低槓桿,可以購買非流動資產,例如藝術品或私人房地產、可以賣空也可以使用債務。
雖然避險基金和共同基金都是集合投資者的資金並分散投資,但這兩種投資工具之間存在很多差異。
投資目標
典型的共同基金最大目標是跑贏對應的指數。
避險基金經理目標則是極大化報酬,報酬越高績效費用領得越多,績效費用的誘因導致策略和業績逐年波動更大。
著名避險基金及策略
多頭/空頭股票策略:做多低估股票,同時做空高估股票,旨在從價格上漲和下跌中獲利。
Citadel、Millennium、Coatue
全球宏觀策略:押注宏觀經濟趨勢,利用宏觀經濟分析投資貨幣、商品和債券等各種資產類別。
Bridgewater Associates、Tudor Investments、Caxton Associates
事件驅動策略:尋求利用合併、收購、破產或重組等重大企業事件,旨在從此類事件前後的價格差異中獲利。
Paulson & Co.、Elliott Investment Management L.P.、Third Point LLC
不良債務策略:該策略投資於陷入困境的公司的債務,預期債務的回收或重組,旨在從公司財務狀況的改善中獲得回報。
Oaktree Capital Management, L.P.、Avenue、Apollo Global Management, Inc.
相對價值策略:涉及識別錯誤定價的證券或資產,並通過配對交易、可轉換套利或統計套利等各種策略利用價格差異。
Renaissance Technologies LLC、Two Sigma、D. E. Shaw Group
量化/算法策略:量化策略依靠數學模型和算法來做出投資決策,通常基於歷史數據和統計分析。
AQR Capital Management、Citadel 證券、Renaissance Technologies LLC
併購套利策略:該策略涉及同時買賣參與併購的公司的證券,旨在捕獲當前市場價格與預期交易價格之間的價差。
Blackstone、JANA Partners、Highbridge Capital Management
固定收益策略:專注於政府債券、公司債券或抵押貸款支持證券等固定收益證券的投資,旨在從利差或信用利差中獲得回報。
PIMCO、DoubleLine Group LP、藍山資本管理公司
多策略避險基金:這些避險基金同時採用多種策略或在不同策略之間動態分配資本,旨在分散風險並從不同來源產生回報。
Point72、貝萊德、Citadel
新興市場戰略:重點投資新興市場經濟體,旨在從這些地區存在的潛在增長機會和市場低效率中受益。
Ashmore、GMO、阿卡迪亞資產管理公司
結論
1. 從過去回測可以得到主動式管理的避險基金績效優於大盤
2. 回測恐有生存者偏誤,績效爛的避險基金中間可能被淘汰掉,統計資料中的都是績效好的基金
3. 避險基金包含多空股票避險、全球宏觀、相對價值套利及不良資產避險,不同類型的基金差異很大,即便同一種類型,策略也不盡相同
4. 避險基金的費用收得很高,牌告是 2 & 20,指 2% 的管理費用及 20% 的績效獎金,不論基金賺不賺錢都要收管理費,如果基金表現優異會收取更高的費用