對於一般投資人來說，債券相對陌生，大部分都是聽理專介紹某檔債券，看準利率跟價格就下單了。
如果你對債券只有這點了解，那投資債券非常危險，事實上，債券有很多種類，不同的債券有不同的特性。
甚至，擔保權跟償債順位直接影響到違約時你能拿回多少，這麼重要的事情投資前你怎麼能不知道?
本篇文章就來介紹一下債券的種類跟償債順位，讓各位挑選債券時能夠更清楚了解債券的風險，不要傻傻地只看到殖利率高就買。
文章目錄
債券種類
政府公債
美國政府公債由美國財政部發行，被視為市場上最安全的投資標的，因此美國政府公債的報酬被視為「無風險報酬」。
資本市場上所有投資標的的報酬都是以美國政府公債殖利率為基準，標的風險越高就必須給投資人更高的風險貼水。
其他國家政府也會發行政府公債，例如台灣也有政府公債，不過市場上在講政府公債一般是指美國。
四種最常見的美國財政部公債：
- 國庫券 (Bills) – 到期日為 3 個月至 1 年
- 中期公債 (Notes) – 到期日為 2 年、5 年、10年
- 長期公債 (Bonds) – 到期日為 30 年
- 抗通膨債券 (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) – 被設計用來抵禦通膨的影響，以保護投資者的實際購買力。
*TIPS的主要特點是它們的本金和利息支付會根據美國通膨率的變化而調整。換句話說，當通膨上升時，TIPS的本金和利息支付也會相應上升，這有助於確保投資者的實際購買力不會受到通膨侵蝕。
政府機構債券
政府機構債券是由政府擁有或支持的機構發行的債券。這些機構可能是國家、地方、GSEs或地區政府擁有的實體，也可能是由政府支持或監管的獨立實體。
這些債券的資金通常用於支持特定項目或目的，例如基礎設施建設、教育、住房計劃或其他公共事業。
由於與聯邦分支機構隱含的關係，使政府機構債券在信用品質上被視為僅次於美國政府公債。
GSEs 為政府贊助企業，全名 Government Sponsored Enterprises。
GSEs 是政府機構債券市場最活耀的發行者，例如：美國聯邦國民抵押貸款協會 (Fannie Mae) 和聯邦住宅貸款抵押公司 (Freddie Mac)。
公司債
公司債是由公司發行的一種債券，代表了公司向投資者借款的一種承諾。
公司發行債券的目的通常是籌措資金以支持其業務運營、擴張或其他資本項目。
以下是公司債的一些基本特點：
- 利息支付：公司債通常會支付利息給投資者。利息可以是固定的或浮動的，取決於債券的設計。
- 到期日：公司債具有到期日，到期時，公司必須還清投資者的本金。
- 信用評級：公司債的風險水平通常由信用評級機構進行評估，這反映了公司的償債能力。高信用評級的公司債通常被視為較低風險，但同時也提供較低的利息。
- 債券價格：公司債的市場價格隨著市場條件和公司狀況的變化而波動。當市場利率上升時，債券價格可能下跌，反之亦然。
- 種類：公司債可以分為不同類型，包括可贖回債券、浮動利率債券等。這些特殊條款和條件會影響投資者的報酬和風險。
地方政府債券
地方政府債券是由特定地區的政府發行的債券，以籌措公共工程所需經費。
這些政府實體可以包括城市、縣區、鎮區或其他地方政府機構。
資金通常用於支持當地政府的特定計劃，如道路建設、學校改善、水電工程等。
地方政府債券通常被視為較低風險的投資，因為它們的償債受到發行地區的稅收和政府支持。
兩種地方政府債券
- 一般債務債券 (General Obligation, GO)：由政府的徵稅權力為擔保
- 收入債券 (Revenue bonds)：由政府特定事業的收入作為擔保
不動產抵押貸款債券
簡言之，由不動產抵押貸款所產生的債券。
將銀行的房貸包裝組合，賣給不動產抵押貸款證券的發行機構，發行機構透過商品設計包裝出債券，債券的利息支出來自於房貸的利息收入。
2008 年金融海嘯就是由不動產抵押貸款衍生出來的。
銀行透過房貸把資金借給貸款人賺利息，當時背景房價水漲船高，隨便一個人都能向銀行借錢買房子，銀行也不擔心違約，反正有房子做抵押，賣掉一定夠還貸款。
不過錢借出去後就只能賺利息，對銀行來說太慢了，於是當時銀行就把手上債權打包賣掉。原本整包債權平均有 5% 的受益，賣 4% 給市場後銀行只能賺 1% 利差，但賣出後銀行手上又有錢了，又可以再把錢出借一次。
銀行透過房貸跟抵押證券不斷把錢借出去又收回來，如此循環，造成房價越漲越高，泡沫越吹越大，最後市場違約開始發生，金融泡沫就爆了。
以商業性不動產抵押貸款證券 (Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS) 為例
將許多大小、位置不同的收益性不動產抵押貸款包裝起來，移轉信託。該信託發行一系列利率、天期與償債順位不同的債券。
償債順位
求償順位是由高至低做清償，舉例來說，A銀行有發行債券跟股票，A銀行因為經營不善倒閉了，那銀行存款人可以最優先得到清償，再來是債權人，全部清償完後由普通股股東清算剩餘價值。
優先順位債權 (Senior Debt)
優先順位債權指的是償債順位較前面的債權。
當一家公司面臨破產或清償債務的情況時，優先順位債權擁有較高的還款優先權，在破產危機發生時對投資人較有保障。
優先順位債權又可以細分為擔保及無擔保
擔保債權 (Secured Debt)：借款時，債務人以資產作為抵押擔保。
當債務人違約，債權人取得擔保品的所有權，並可出售該擔保品以清償借款。
無擔保債權 (Unsecured Debt)：債權未與任何財產連結。債權人應從債務人取得清償，而非以擔保品或出售價款為清償。
借款時，有抵押品的稱為擔保債權，而如果債權被證券化為債券，則該債券稱為資產擔保債券 (Covered Bond)。
我們在找債券標的時常會看到有些是「資產擔保債券」，還有一種是「資產保證債券」，兩者常會被搞混，差異在於：
- 資產擔保債券：有擔保品作為違約擔保，違約發生時可以處分擔保品清償債務。
- 資產保證債券：由另一間公司提供債券保證。例如：TSMC Arizona 發行的債券，由台灣積體電路製造 (母公司) 作為 TSMC Arizona 發行債券的保證機構。
Source: TSMC 2022 年報
什麼是「同等優先清償權」(Pari passu)?
“Pari Passu” 是拉丁語，翻譯成英文是 “on equal footing”。在債券的上下文中，這表示具有相同的償債地位或優先順位，所有同一類型的債券都擁有相等的權益。
當債券被標明為 “Pari Passu” 時，這意味著這些債券在公司破產或清償債務時擁有相同的還款地位，不會有優先順位之分。所有標明為 “Pari Passu” 的債券持有人都應該在還款時平等分享公司可用資產。
優先順位的優點及限制
優點
- 投資人具有優先受償的保障。
- 在優先債權完全清償完之前，公司剩餘價值不需要跟其他債權人分享。
限制
- 有擔保的債券優先於無擔保優先順位債券。
- 擔保債券在擔保品範圍內，有優先受償的保障。有擔保的債券即便償債順位比優先順位債券後面，但仍可優先獲得擔保品的清償。
- 如果是有擔保的債權，當擔保品價值不足以清償債權，優先順位有擔保跟優先順位無擔保的求償順位是相同的。
最高等級優先順位 (Super-senior status)
在破產的情況下，如果新的債權人挹注資金支持公司營運，則可能成為最高等級優先順位債權，償債順位甚至可能優先於原本的優先順位擔保債權。
結構上，對控股公司的優先順位債權低於所有對旗下公司的債權
如果你投資一間控股公司，當控股公司破產時，你的求償順位低於旗下公司的債權人。
舉例來說，台積電母公司跟 TSMC Arizona 都有發行債券，當台積電破產時，台積電母公司債權的優先順位低於TSMC Arizona 債權，不論台積電母公司債權的優先順位為何。
控股公司債權的優先順位只代表債權在控股公司的償債順位，牽涉到控股公司時，旗下公司的償債順位均高於控股公司。
二次抵押貸款 (Second Lien Loan)
二次抵押貸款是指一個房屋擁有者在已經有了第一次抵押貸款（通常是購房貸款）的基礎上，再次以自己的房產作為擔保向銀行或其他貸款機構借款的貸款形式，白話講就是二胎。
二次抵押貸款通常是優先有擔保債權。
舉例：
某房地產被抵押的情況下，貸款人對於該資產有權力執行抵押權，如果該房產被賣出，貸款人將為第一順位取得資金。
如果對同一房產設定二次房貸 (二胎房貸)，則第二筆貸款將被視為次於首次抵押貸款 (一胎)，二胎債權在求償順位上也會低於一胎。
二次抵押貸款是風險較高的抵押貸款，因此利率也比首次抵押貸款來得高。
二次抵押貸款與首次抵押擔保貸款 (First lien secured loans)
在遇到清算時，首次抵押擔保貸款將優先受到清償。
二次抵押貸款與無擔保債權 (Unsecured debt)
跟無擔保債權不同，二次抵押貸款有取得借款人抵押的特定資產。
二次抵押貸款與次順位債權 (Subordinated debt)
不論是有擔保或無擔保，次順位在合約上的求償順位都低於優先順位債權。
公司破產時，首次及二次抵押貸款都會比次順位債權優先收到任何償付。
次順位債權
包含後償貸款 (Subordinated loan)、次順位債券 (Subordinated bond)、次級信用債券 (Subordinated debenture) 或次順位債務 (Junior debt)。
破產清算時，次順位債權受償順位低於其他同一發行者發行的債券。
次順位債權信用評等通常比優先順位債權低
同一間公司發行的債券信評不一定相同
通常信評有分對「發行機構」及對「債券」，債券的評等會根據債券細部條款做調整。
- 第二類下層資本 (Lower tier 2) – 不可遞延付息
- 第二類上層資本 (Upper tier 2) – 可遞延付息，累計計息
- 第一類資本 (Tier 1) – 可遞延付息，非累計
永續債券 (Perpetuals)
永續債券（Perpetual Bonds）是一種長期債券，與普通債券不同的是，它們沒有到期日期。
換句話說，這些債券可以無限期地持有，發行者無需償還本金。
永續債券通常視為第一類資本，償債順位較低，風險較高。
這邊多講一下，債券的風險主要分為信用風險及利率風險，永續債券因為償債順位低的原因，信用風險較高，再加上沒有到期日，存續期間長，債券價格對利率敏感度高，因此利率風險高。
不論信用風險或利率風險都很高，一般投資人比較容易忽略風險，其實永續債隱藏的風險很大。
這兩者的風險會同時加總反應在債券的投報率上，因此不太建議一般投資人買永續債，如果要買，也要買投資等級的永續債，至少信用風險低一些。
特別股常見種類
特別股，又稱為優先股，是一種介於債券及普通股的證券。
形式上跟普通股一樣，投資人屬於股東，在股票交易市場做交易。
收益分配上則跟債券相同，特別股按照票面利率固定配發利息。
累計特別股 (Cumulative preferred stock)
當期未分配的利息將累積起來，未來配息時一起支付。
非累計特別股 (Non-Cumulative preferred stock)
按當年公司獲利分配股息，如果公司沒賺到足夠的獲利當期就不配發，且未來就算公司獲利爆發，之前沒發的也不予補發。
在 BIS (國際結算銀行) 規則下，歸類在第一類資本的特別股必定為非累計。
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