如果你是剛接觸債券，對債券的架構一知半解
那麼這篇文章非常適合你
本文簡單講解債券架構、債券種類及信用評等
投資債券最重要的是信評而非利率，投資人常常忽略了風險
在追求高利率的同時不小心承擔了過高的風險
就像有兩個舊時好友要跟你借錢
一位是公務員，為人老實誠懇，願意付年息3%
另一位朋友剛從土城看守所出來，當初因為做詐騙被關，願意付年息10%
請問你會想要/願意借給誰?
3%利息不高但幾乎肯定他會還錢
土城看守所那位付的利息很吸引人，不過有可能還不起本金
沒有標準答案，只是這個問題你在挑選債券時也會遇到
買投資等級債如同借錢給老實人，利息不高但不太會違約
買高收債/新興債如同借錢給看守所那位，利息誘人但可能不會還錢
文章目錄
債券是什麼?
債券講白一點就是借據，發行者向投資者借錢，投資者持有這張借據，到期前發行者必須按照債券約定的利率支付利息，到期時發行者必須把票面金額還給投資者
債券有四個組成要素，分別是
1. 發行者 (Issuer)
2. 面額 (Par value)
3. 票息 (Coupon)
4. 到期日 (Maturity)
債券的種類
– 以發行機構區分
政府公債
| T-Bill 國庫券 | T-Note 國庫票據 | T-Bond 國庫債券 | TIPS 抗通膨債券 | |
| 屬性 | 短期 3個月至1年 | 中長期 2, 5, 10年 | 長期 30年 | 中長期 5~20年 |
TIPS 抗通膨債券
指的是”面額”隨通膨 (美國消費者物價指數, CPI) 變化，並非”利率”
舉例來說，某檔TIPS剛發行，面額100，票面利率5%，第二年CPI為3%
第一年利息 = 100*5% = 5
第二年利息 = (100*1.03)*5% = 5.15
第二年利息為經通膨調整後的面額乘上票面利率
因為TIPS領到的利息會隨通膨上升而增加，所以能達到抗通膨的效果，相反的，發生通縮時利息也會變少
相同年期下TIPS的票面利率通常會比政府公債低，因為TIPS跟政府公債同樣都是美國政府發行，但TIPS還多了抗通膨效果，發行時設定的票面利率會比政府公債低，就算票面利率比同年期的公債高，殖利率也會比公債低
政府機構債券
由美國政府持有的美國聯邦機構和政府贊助企業 (Government Sponsored Enterprises, GSEs)所發的債券
因為跟聯邦政府有隱含關係，所以政府機構債券的信用品質公認為僅次於美國政府公債
GSEs是政府機構債的主要發行者，例如：美國聯邦國民抵押貸款協會 (Fannie Mae)和聯邦住宅貸款抵押公司 (Freddie Mac)
地方政府債券
由州立和地方政府所屬機構所發行
發行目的是用來籌措地方公共工程所需經費，例如：修橋、蓋路、學校、運動場等…
分為兩種，一般債務債券 (General Obligation, GO) 及 收入債券 (Revenue bonds)
- Go：由政府的徵稅權力做擔保
- Revenue bonds：由政府特定事業的收入做擔保
不動產抵押債券
把不動產抵押貸款證券化後所產生的債券
講細一點，不動產抵押貸款是貸款人把房子拿去抵押借錢所產生的貸款，銀行持有不動產抵押貸款”債權”，借款人會定期支付貸款本息，對銀行來說就是賺房貸利息。但銀行為了加速資金使用效率便會把”債權”證券化，”債權”變成有價證券，這個有價證券也屬於債券
投資人跟銀行購買不動產抵押債券後未來可以定期拿到利息，銀行則是直接拿到一大筆錢可以用來繼續放貸
投資人未來收到的利息是由當初房貸借款人所繳納，但投資人收到的金額會比借款人繳納的少，因為銀行會抽一手
不動產抵押債券的抵押品是不動產，但不會是一間房子，而是一堆房子包裝而成的證券商品
舉例來說，商業性不動產抵押貸款證券 (commercial mortgage-backed securities, CMBS) 是把許多大小、種類及位置都不同的收益性不動產抵押貸款包裝起來移轉信託
公司債券
- 公司債：企業透過發行債券向大眾募資
- 金融債：金融機構發行的債券，跟企業一樣金融機構也會需要向大眾募資
– 以發債地區分
外國債券 (Foreign Bonds)
外國企業到國內市場發行，並以發行地貨幣計價的債券
Ex: 武士債券、洋基債券
洋基債券 (Yankee Bond) 指美國本土以外的機構(如政府、金融機構、工商企業) 在美國國內所發行的美元計價債券，例如台積電到美國發行美元計價的債券就屬於洋基債券
歐洲債券 (Eurobonds)
企業到海外某國發行以非該國貨幣計價的債券
– 以利息區分
- 固定利率債券 (Fixed Rate Bonds)
- 浮動利率債券 (Floating Rate Note, FRN或Floater)
- 零息債券 (Zero Coupon Bond, ZCB)
– 以股權連結區分
可轉換債券
- 可轉換公司債 (Convertible Bonds, CB)
- 附認股權證公司債 (Bond with Warrants)
一般公司債
– 以擔保品區分
- 資產擔保債券 (Asset Back Securities, ABS)
- 抵押貸款債權證券 (Mortgage Backed Securities, MBS)
- 抵押擔保債務憑證 (Collateralized Mortgage Obligations, CMOs)
- 信用擔保債券
- 一般政府債券
- 一般公司債券
債權等級
通常一間公司會有許多利益關係人，例如股東、債權人等…
而債權人手上持有的債券也分為有/無擔保、優先順位、次順位等
為了一次讓大家看到全面的”債權償債順序”，下面以銀行資產為例，求償優先順位如下 (銀行存款最優先，股東權益只能分剩的)
- 銀行存款
- 優先順位債權
- 次順位債權 (Lower tier 2)
- 低次順位債權 (Upper tier 2)
- 低次順位債權 (Tier 1)
- 優先證券 (特別股)
- 股東權益 (普通股)
優先順位債權 (Senior Debt)
擔保債權 (Secured Debt)
借款時，債務人以一定資產為抵押擔保
當債務人違約時債權人將取得擔保品的所有權，可以賣掉擔保品，用出售價款償還借款
無擔保債權 (Unsecured Debt)
債券沒有跟任何資產連結
資產保證債券 (Covered bond)
以組合的資產做為債務人違約的擔保品，例如一籃子的住宅房貸或信用卡應收帳款所支撐的債務
抵押品的應收票據通常是保證人所有，破產發生時，債權人獲得優先清償權
公司機構保證
由另一間公司機構提供債券的保證
例如母公司做為發債子公司的保證機構，信用風險以母公司為主
但根據破產協議，儘管有擔保人，債務仍被視為與其他所有次順位債 (unsubordinated)及無抵押債務擔保人享有同等權益
同等優先清償權 Pari passu
Pari passu是拉丁文，意思是”同步”
財務上，同等優先清償權指兩個以上的貸款、債券等為同等償債順位
同時支付給每一個權利所有人，包含帳戶持有人、債權人，這些權利所有人的順位都是相同且公平的
優先順位的限制
最高等級優先順位 (Super-senior status)
當公司破產時，若有外部債權人挹注資金，則外部債權人可成為最高等級優先順位債權，償債順位甚至優於優先順位擔保債權
控股公司的優先順位債權低於所有子公司的債權
當控股公司破產時，旗下公司資產處置後會先對子公司的債權人進行清償，不論子公司的債權人償債順序為何都優先於控股公司的優先順位債權人
所以千萬不要認為投資控股公司比投資子公司安全，如果真的倒閉，控股公司的債權人會等子公司清算後才能夠獲得清償
次順位債權
破產清算時，次順位債權的求償順位低於其他同一發行公司發行的債券
因信用風險較高，因此次順位債券的利率也會比較高
同一間發行公司，次順位債權的信用評等通常會比優先順位債權低
- 第二類下層資本 (Lower tier 2) – 不可遞延付息
- 第二類上層資本 (Upper tier 2) – 可遞延付息，累計計息
- 第一類資本 – 可遞延付息，非累計
債券跟股票的差異
| 項目 | 債券 | 普通股 |
|---|---|---|
| 持有者身分 | 債券人 | 股東 (所有權人) |
| 對公司請求權順位 | 在普通股、特別股之前 | 在普通股、特別股之後 |
| 到期日 | 有 | 無 |
| 期間收入 | 利息收入，金額固定 | 股利收入，金額不固定 |
| 投資風險 | 較小 | 較大 |
信用評等
BBB級 (含) 以上為投資等級債
BB級 (含) 以下為非投資等級債 (即俗稱的垃圾債)
原本是BBB-的投資等級債，後來被降評為BB (不論BB+或其他更低評等)，我們稱這種債券為「墮落天使 (fallen angle)」，就是指從投資等級掉到非投資等級的債券
以標普 (S&P) 債信為例
AAA：償債能力極端地高 (extremely strong)
AA：償債能力非常高 (very strong)
A：償債能力相當強 (strong)
BBB：償債能力變弱
BB：違約機率比其他垃圾債低 (less vulnerable)，但處於不確定的狀態
B：可能發生無法償債 (more vulnerable)
CCC：很可能違約 (currently vulnerable)
其他債券投資文章
【債券】投資債券你一定要知道買賣價差 (Bid-Ask Spread)
