【投資】殖利率曲線倒掛會如何影響股市

殖利率曲線是把不同年期的債券殖利率連起而成的一條線，透過殖利率曲線可以清楚看出短期到長期利率走向

正常情況下長期利率會高於短期利率，因為到期期間越長風險越高，為了補償這個風險，長天期的利率會高於短天期利率

舉例來說：

假設三個月存款年化利率為1%，那麼一年期存款年化利率就應該高於1%，例如1.5%，存款期間越長可以得到的報酬越高

如果一年期利率是0.8%，那不會有人想去存一年期存款，因為只要重覆做4次三個月期存款就可以拿到1%

但短天期利率高於長天期利率是可能發生的，通常發生在快速升息期間、經濟衰退期

左邊是正常情況，殖利率曲線為正斜率

右邊是「倒掛」，短期利率高於長期利率不是正常現象，通常代表經濟有問題

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殖利率曲線倒掛

長天期利率高於短天期利率即稱為倒掛，殖利率曲線不一定會像上圖顯現的那麼誇張，有可能只有特定年期發生倒掛

紅色線段中，三年、五年、七年及十年呈現負斜率，但其它年期仍有可能是正斜率
Source: https://ig.ft.com/the-yield-curve-explained/

實務上我們用美國十年期公債減兩年期公債利差

若大於0則為正常，若小於0則為倒掛

倒掛代表的意義

央行快速升息：短期利率受央行升降息影響大，因此短期利率會十分貼近基準利率，當央行快速升息時短期利率將快速上行，如果升息幅度過大甚至會超過長期利率

長期利率將下降：市場認為目前的高利率只可能維持短暫時間，長期央行會降息讓利率維持在比現在低的水平

未來經濟前景不佳：即便長期利率比短期低但還是有人願意用較低的利率做投資，原因是短期雖然利率高但有再投資風險，投資到期後再找其他標的的條件可能更差，不如一次做長期一點的投資，雖然年報酬比短期利率低但不會有再投資風險

倒掛會如何影響經濟?

倒掛意謂利率上升，將使投資減少、企業獲利趨緩、GDP成長下滑

短期利率大幅上升將使得市場上短期借貸的資金降低，因為貸款成本變高，快速升息又對股債市場不利，找不到合適標的的情況下不如去槓桿把錢還一還

倒掛不只短期利率提高，長期利率也會提高，只是升幅沒有短期利率來得大，市場利率均提高的情況下就會使得資產評價下降、投資意願降低，最後反映在企業獲利趨緩甚至衰退、GDP成長下滑

升息長短期利率均上升，只是快速升息讓短期利率升幅大於長期利率
Source: https://ig.ft.com/the-yield-curve-explained/

倒掛是否代表經濟即將衰退?

倒掛代表經濟出現問題，但並沒有研究指出倒掛就會發生經濟衰退，因為兩者並沒有直接的因果關係，充其量只能說倒掛後”很可能”發生經濟衰退

但從結果面來看，答案是肯定的，倒掛後就會出現經濟衰退，因為倒掛預測了過去7次衰退

圖中只有6次，有一次發生在1970年代，當時也有發生倒掛
Source: https://www.gurufocus.com/yield_curve.php

倒掛多久後會衰退?

統計過去六次倒掛後衰退資料，平均倒掛發生後14.3個月會發生衰退

2022年7月發生倒掛至今已四個月，衰退很有可能發生在2023年Q3

倒掛到衰退發生經歷時間 (月) 1978-2022
Source: https://www.statista.com/statistics/1087216/time-gap-between-yield-curve-inversion-and-recession/

倒掛與美國股市的關係

從下圖可以看到發生倒掛確實伴隨標普500多次大跌，不過倒掛時間點跟股市大跌時間點每次都不同，跌幅也是有大有小，所以倒掛可以預期將發生股市修正，但何時修正、跌幅、回檔時間則不一定

10年期 – 2年期倒掛統計

倒掛時間	持續時間 (月)	倒掛最大幅度	對應標普修正跌幅	備註
1968/5-1970/3	23	-0.91%	-26%	越戰
1973/3-1974/11	21	-1.62%	-39%	石油危機
1978/8-1981/9	38	-3.16%	-17%	伏克爾升息至20%
1989/2-1989/9	8	-0.34%	-15%	美國儲貸危機
2000/4-2000/12	9	-0.44%	-40%	科技泡沫
2006/1-2007/5	17	-0.48%	-52%	次貸風暴
2019/5-2019/9	5	-0.26%	-20%	Covid19 疫情
2022/7-current	4	-0.55%	-18%	俄烏戰

Source: https://www.gurufocus.com/yield_curve.php

重點回顧

1. 殖利率曲線是把不同年期的債券殖利率連起而成的一條線，透過殖利率曲線可以清楚看出短期到長期利率走向

2. 倒掛可能原因有 1) 短期升息過快 2)長期利率將下降 3)經濟前景不佳

3. 殖利率曲線倒掛造成投資不足，最終導致經濟衰退，過去7次準確預測到衰退

4. 倒掛後平均14.3個月發生衰退

5. 倒掛很有可能造成股市大跌，但大跌時間點、跌幅沒有一定規律

常威看法

從過去的統計資料來看，每次倒掛都讓美股有很慘痛的教訓

不過整體來看上漲時間還是佔多數

從1967年到2022年共56年，美股漲了約40倍 (4000%)，複利換算平均一年有6.85%，雖然時間跨期太長，時空背景不同，換算年報酬率沒什麼意義，但我認為美股長期走多，倒掛對長期投資人來說反而是個機會

倒掛後帶來的修正幅度無法預期，趁這個時間點每月分批投入，過一段時間回頭看都會有很不錯的表現，而根據過去經驗，短則半年長則三年，所以資金控管要做好

事前設定好投入金額、分批期數，避免還在跌時買太快沒銀彈反而壓力大，或是買太慢漲上去了反而買不下手

沒有人能夠準確抓到最低最高點，設定好策略後接著就是執行力的展現