【結構型商品】FLN3讓基金報酬放大三倍，虧損也是

基金連結結構型商品 FLN (Fund linked note)

FLN顧名思義就是連結基金的結構型商品，市場上常見的有槓桿型 (FLN3) 跟保本型

• 槓桿型：等同融資買基金，只是投資銀行把「融資」這件事情包裝成商品，投資人買FLN3等同銀行借給投資人兩倍資金，當然損益就會放大成三倍

• 保本型：這種結構型商品條件中有兩個重點，「保本率」及「參與率」。所謂保本不一定是100%保本，有可能是97%保本，也有可能是105%保本；參與率則是指跟隨基金漲跌的比例，假設參與率120%則基金漲10%投資人可以賺12%，假設參與率80%則基金漲10%投資人可以賺8%

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架構解說

FLN3 = 融資買基金

FLN3顧名思義是槓桿3倍，是一般最常見的槓桿型

投資人投資一倍資金，投行借兩倍給你，總共300%的資金投入基金標的，報酬風險也是原本的三倍

常見的連結標的是配息型基金，假設一檔債券型基金年化配息率5%，投資FLN3就變成15%，多數投資人認為債券波動很小，只要價格乖乖不動一年就能爽領15%，實際上槓桿加大波動幅度，就算原本債券波動小放大後風險也很高，另外還要考慮融資成本

本來溫順的債券型基金包裝成FLN3後可能變成你不認得的大野狼

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報酬風險

報酬來源就是基金績效，基金績效越高FLN3報酬越高，因為是槓桿過後的績效所以即便基金只有小賺但FLN3的報酬是基金的三倍，投資人還是會很有感

風險來源也是基金績效，如同剛剛說的，基金上漲報酬變三倍，基金下跌虧損也變三倍

成本

申購成本

申購一般基金有申購費用，但FLN3通常不會收，畢竟對基金公司來說一次收到三倍資金管理費很賺，會給通路一些優惠讓通路成本低一些

對金融通路來說可以賺融資報酬，融資的金額是兩倍也很多，這塊也很補，不收申購手續費可以吸引投資人投入更大筆資金當然樂見其成

融資成本

雖然是包裝成商品，但融資借錢就是要付利息，只是利息成本被包含在FLN3裡面。因為投資銀行借了你兩倍資金，融資成本會是融資利率*2，舉例來說你投資100萬的FLN3，融資成本年化1.67%，為了包裝成三倍績效投資銀行借你200萬

所以你每年的融資成本 = 200萬*1.67% = 3.34萬

這邊要注意的是你只有出100萬，每年融資成本是3.34萬，所以實際上融資成本反映在FLN3價格上是每年扣3.34%

提前贖回成本

投資銀行包裝時常常連結後收型基金，後收基金的申購手續費是0所以FLN3的申購成本也會是0

但當投資人要贖回時則要付出高額贖回成本，假設後收基金贖回成本是2%，則FLN3提前贖回成本是6%

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FLN3情境分析

Ken哥投資100萬FLN3，產品天期三年，資金成本1.67%，連結AAA高收債基金 (配息型)，基金每單位每月配0.05 (年化配息率6%)，投入時淨值為10

三年總資金成本 = 100萬*2*1.67%*3 = 10萬

FLN3連結基金單位數 = 300萬/10 = 30萬

FLN3每年配息 = 0.05*12*30萬 = 18萬

情境一：基金大漲，淨值 = 15

總領配息 = 18萬*3 = 54萬

到期可拿回金額 = 15*30萬 – 200萬 – 10萬 = 240萬

總報酬 = 54萬 + 240萬 – 100萬 = 194萬

總報酬率 = 194%

如果直接投資基金

總報酬 = 三年總配息 + 資本利得 = 6萬*3 + (15-10)*10萬 = 68萬

總報酬率 = 68%

情境二：基金不變，淨值 = 10

總領配息 = 18萬*3 = 54萬

到期可拿回金額 = 10*30萬 – 200萬 – 10萬 = 90萬

總報酬 = 54萬 + 90萬 – 100萬 = 44萬

總報酬率 = 44%

如果直接投資基金

總報酬 = 三年總配息 + 資本利得 = 6萬*3 + (10-10)*10萬 = 18萬

總報酬率 = 18%

情境三：基金下跌，淨值 = 7

總領配息 = 18萬*3 = 54萬

到期可拿回金額 = 7*30萬 – 200萬 – 10萬 = 0

總報酬 = 54萬 + 0 – 100萬 = -46萬

總報酬率 = -46%

如果直接投資基金

總報酬 = 三年總配息 + 資本利得 = 6萬*3 + (7-10)*10萬 = -12萬

總報酬率 = -12%

常威的看法

三年總報酬率	淨值大漲至15	淨值持平10	淨值大跌至7
投資基金	68%	18%	-12%
投資FLN3	194%	44%	-46%
A/B 倍數	2.85	2.44	3.83

單看數字FLN3在市況好時報酬率可以到194%，乍看之下很吸引人，進一步跟單純投資基金比較發現獲利時沒有賺到3倍，但虧損時卻超過3倍

對FLN3投資人而言不是那麼公平，主要原因為資金成本，不管賺賠都必須要內扣資金成本，讓FLN3賺時少賺，賠時多賠

另外FLN3的CP值低，這是一個數學問題，下跌50%要漲回原點要漲100%，FLN3槓桿效應讓波動變大，中間只要有波動就很難漲回來

我認為以商品來說FLN3對投資人是一個不公平的商品，必須要付資金成本還要承擔高度風險，換取的潛在報酬跟風險不成正比

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