大多數人都有買股票的經驗，但對債券相對陌生
本篇文章簡單講債券的基本架構，在投資債券之前一定要了解為何債券會是這個價格
債券跟股票不同，股票的評價方式有本益比法、股價營收比、股利折現模式及現金流量法等…
但債券很簡單，債券價格就是未來現金流的折現
計算上不困難，算出來的價格正常不會差太多，如果差太多那可能是信評、流動性或是金融機構跟你收過高的費用
除了價格以外，挑選債券有很多訣竅，並不是一昧挑利率越高越好，還要考慮風險
債券最大的風險有兩個，一個是信用風險，另一個是利率風險
信用風險可以藉由信評機構評等、債券償債順位來評估
利率風險則是看債券的存續期間 (Duration)
講了那麼多，如果你有聽沒有懂，不用擔心，下面會有更詳細的介紹
文章目錄
百元報價法
債券的價格以票面價值的百分比報價
舉例來說：
我們想買兩檔面額10萬的債券A及B
A債券價格97即為面額的97%，投資成本=100,000*0.97=97,000
B債券價格113即為面額的113%，投資成本=100,000*1.13=113,000
面額x報價=除息價格
這邊指的投資成本是除息價格，實際支付還要加上「前手息」
除息價格及含息價格
應計利息 = 面額 x 票面利率 x 持有天數
應計利息又稱前手息
債券通常一年配兩次利息，但交易不是剛好在配息日
如果我在配息前一天買入債券，是不是明天就能領到半年利息?
Ans：不是，天底下沒那麼好康的事
債券交易是很公平的，賣方持有多久就會拿到多久的利息
如果債券是1/1、6/30配息，交易發生在3/31，則買方在交易時必須先付1/1~3/31的前手息給賣方，等到6/30再一次配給買方
假設債券面額10萬，票面利率4%，3/31以97元成交
成交金額=100,000*0.97=97,000，又稱為除息價格
前手息=100,000*0.04/4=1,000 (因為只持有3個月)
含息價格=97,000+1,000=98,000
| 日期 | 買方 | 賣方 | |
| 1/1 | |||
| 3/31 | -98,000 | +98,000 | 交易發生日 |
| 6/30 | +2,000 | 配息日 |
3/31買方除了9萬7外還必須把1/1~3/31的利息先付給賣方
6/30買方會一次收到半年的利息，但因為他在購買債券時已經先付了1/1~3/31的利息給賣方，所以實際上領到的利息是3/31~6/30期間的利息 (2,000-1,000=1,000)
除息價格 (clean price) = 面額x報價
含息價格 (dirty price) = 除息價格 + 前手息
含息價格就是交割的價格，也是買方應支付的金額
市場的報價習慣是報除息價格，交易時再加上前手息才是你要付的金額
所以確認價格後別太快下單，還要加上前手息，之前就有發生投資人換匯換得太剛好，足夠付除息價格，但不足以付額外的前手息，導致不能下單必須再多換一點美金
債券價格
債券是一個非常數學的投資商品，價格是可以被計算的，不像股票有那麼多不確定性，債券的到期期限、配息率、當下無風險利率及信用利差都是可以掌握的，只要掌握這些條件就能計算出債券價格
當然還是不會完全相等，比如說該檔債券的流動性、短期市場供需、買賣價差等都有可能影響實際債券價格，但一般情況下不會差太多
債券價格 = 未來現金流的折現加總
平價
票面利率 = 殖利率
債券價格 = 100
折價
票面利率 < 殖利率
債券價格 < 100
溢價
票面利率 > 殖利率
債券價格 > 100
舉例：8年前發行的10年期公司債券，面額1萬，票面利率5%，剩兩年到期
1. 目前市場2年期公債殖利率4%，信用利差1%
| 期間 (年) | 0.5 | 1 | 1.5 | 2 |
| 現金流量 | 250 | 250 | 250 | 10,250 |
| 現值 | 250/(1+2.5%) | 250/(1+2.5%)^2 | 250/(1+2.5%)^3 | 10,250/(1+2.5%)^4 |
現值加總 = 10,000 (價平，票面利率5% = 殖利率5%)
2. 目前市場2年期公債殖利率5%，信用利差1%
| 期間 (年) | 0.5 | 1 | 1.5 | 2 |
| 現金流量 | 250 | 250 | 250 | 10,250 |
| 現值 | 250/(1+3%) | 250/(1+3%)^2 | 250/(1+3%)^3 | 10,250/(1+3%)^4 |
現值加總 = 9,814 (折價，票面利率5% < 殖利率6%)
3. 目前市場2年期公債殖利率3%，信用利差1%
| 期間 (年) | 0.5 | 1 | 1.5 | 2 |
| 現金流量 | 250 | 250 | 250 | 10,250 |
| 現值 | 250/(1+2%) | 250/(1+2%)^2 | 250/(1+2%)^3 | 10,250/(1+2%)^4 |
現值加總 = 10,190 (溢價，票面利率5% > 殖利率4%)
影響債券價格的因素
- 到期期間：到期期間越長，債券價格越低
- 票面利率：票面利率越高，債券價格越高
- 市場殖利率：市場殖利率越高，債券價格越低
- 信用評等：信用評等越高，債券價格越高
- 提前贖回機制：如果有Make whole call條款，債券價格越高
以上均指其他條件不變下，單一條件對債券價格的影響
*Make whole call (MWC)：是對投資人有利的條款，防止發行公司提早買回債券造成投資人權益受損
當發行公司要買回債券時，債券如果有MWC條款，則贖回價格必須是”公債殖利率+固定點數”或”100”兩者取其大
如果”公債殖利率加點”算出來的價格比100高，則發行公司必須用該價格向投資人買回，反之則用100
存續期間 (Duration)
存續期間 (Duration)：債券價格對利率的敏感度，衡量利率變動1% (百分比)債券價格會變動多少百分比，也就是債券價格對利率的一階微分
修正存續期間 (Modified Duration)：一樣是用來估算債券價格對利率的影響，但修正存續期間比較方便計算。當利率變動1% (絕對數字)，債券價格會變動多少百分比
Ex: Duration = 6，市場利率 = 2%
當市場利率從2%漲到2.5%，漲了0.5%，債券價格下跌 0.5%*6 = -3%
當市場利率從2%跌到1.3%，跌了0.7%，債券價格上漲 0.7%*6 = +4.2%
債券價格特性
- 殖利率跟債券呈反向變動 (不是反比)
- 殖利率變化越大，債券價格變化也越大
- 債券漲跌具有凸性，也就是漲多跌少。當殖利率下跌使債券價格上漲的幅度 大於 殖利率上漲使債券價格下跌的幅度
凸性 (Convextity)：衡量利率影響債券價格漲跌幅度的變化，是債券價格對利率的二階微分
重點摘要
- 債券採百元報價法，價格高於100稱為溢價，價格低於100稱為折價，等於100稱為平價
- 實務上都是報除息價格，買家還要付前手息
- 債券價格是未來現金流的折現加總
- 影響債券價格的因素包含到期期間、票面利率、市場殖利率、信用評等及提前贖回機制
- 債券存續期間衡量債券的利率風險
- 債券價格具有凸性，即漲多跌少的特性
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